麦德龙供应链再闯港交所，物美系张文中能否重圆“上市梦”？

文/王文光

6月28日，麦德龙供应链有限公司向港交所递交招股说明书。据悉，该公司实控人为物美创始人张文中。此前这家公司在2021年冲刺港交所，不过最终以失败告终。若该公司成功登陆港交所，这也意味着将重圆张文中的上市梦。

张文中仍在努力推动其旗下标的登陆资本市场。

6月28日，麦德龙供应链有限公司向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市。据悉，该公司原名为物美科技有限公司，2021年冲击港交所未果。此后公司剥离了零售业务进行重新整合并更名，如今张文中再一次作出上市尝试。

不过，从麦德龙供应链的基本面来看，业绩可圈可点。而这要归功于张文中旗下的物美集团。根据招股书，其六成以上业务来自物美集团。

回顾过往，张文中由于入狱未能率领物美商业在经营层面上更进一步，以至于这家“物美系”上市第一股最终在2016年私有化退市。近年来，从入狱风波中“缓过神来”的张文中重燃上市梦，除了其旗下麦德龙再度冲击港交所之外，多点数智、马上消费金融也在冲击资本市场。

业绩依赖物美集团

6月28日，麦德龙供应链有限公司（简称“麦德龙供应链”）向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市。

资料显示，该公司在2019年7月24日根据开曼群岛法律注册成立，原名为物美科技有限公司（简称“物美科技公司”），曾在3年前冲击港交所未果。公司实控人为物美品牌创始人、“中国超市之父”张文中，IPO前其拥有公司已发行股本约73.31%。

此外，多路知名资本亦现身公司股东名单。其中，阿布扎比政府所属的Mighty Solution Limited持有3220.61万股，持股比例为1.86%；腾讯麾下意像架构投资（香港）持有0.76%股权，共计2254.43万股；背靠联想的Ultimate Lenovo Limited手握0.11%股权，共计322.06万股；安邦全资子公司Mind Power Investments Limited拥有3220.61万股以及1.86%股权，IDG、中国光大同样出现在公司IPO前投资者名单列表。

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经营层面看，麦德龙供应链主营食品快消供应链，具体包含食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案、零售商配送解决方案及商品批发三部分。据公司描述，其在前述三大细分领域之规模均位于国内前二。

2021至2023年，麦德龙供应链分别实现营收278.2亿元、271.02亿元、248.58亿元，取得净利润3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元，毛利率达9.1%、9.7%、10.7%。

着眼客户群体，麦德龙供应链对于张文中的物美集团较为依赖。公司2021至2023年分别有170.96亿元、168.87亿元、154.05亿元的收入来源于物美集团，占年度营收比例高达61.5%、62.3%及62%。

麦德龙供应链在招股书中说明，截至2023年年底，公司已向物美集团的100家麦德龙门店和366家物美超市门店以及304家物美便利店提供零售商配送解决方案。

值得一提的是，麦德龙供应链在流动性层面或存些许隐忧。从2021年末到2023年末，公司现金及现金等价物分别由25.8亿元大幅降至5.3亿元，两年时间缩水近8成；同时，截至2021年、2022年、2023年及2024年4月30日四个阶段，公司流动负债净额分别为6.79亿元、18.97亿元、43.75亿元、82.3亿元。

回溯过去几年，麦德龙供应链频现整合。

2020年4月，公司前身物美科技公司通过下属WM Holding HK向德国麦德龙集团处收购麦德龙中国（即麦德龙商业）80%股权，耗资人民币47.11亿元及15.93亿欧元。

彼时，公司主要囊括食品快消供应链服务及零售两大业务。

此后，在2023年12月14日及2023年12月19日，麦德龙供应链子公司通福商贸先是向当时还是另一子公司的物美综超，以零代价收购多点极致供应链、物美尚佳鲜品两家食品快消供应链业务企业，又陆续将多点智慧传媒、北京联盛等非快消供应链资产全额转让至物美综超。

之后，麦德龙供应链将与麦德龙商业零售业务有关的雇员、资产、合约及知识产权重新分配至附属公司上海麦德龙；在2024年6月20日，上海麦德龙100%股权又被转让予谛麦商贸，作价5.46亿元。并且，公司亦将物美综超以14.3亿元的价格转售出给Wumei Controlling HK。

至此，麦德龙供应链彻底剥离零售业务，专注于经营食品快消供应链服务。

多家物美系公司的上市坎坷路

麦德龙供应链冲刺港交所，也预示着张文中与其“物美系”的港股上市梦得以再延续。

往前看，张文中的公司曾有在香港经历“上市再退市”的过程。

2003年是张文中创办“物美”品牌的第九个年头。该年，物美商业集团股份有限公司（简称：物美商业）成功登陆香港创业板，完成了“物美系”港股上市首秀。2011年，物美商业更进一步，专至香港主板上市。

不过，2006年张文中因疑似涉嫌不正当行为被带走调查，而后其曾一度入狱。直到2013年，这位“物美系”掌权者才被释放。

在此期间，或由于缺乏张文中的亲自坐镇，物美商业未能提前完整布局电商崛起之红利；更不妙的是，电商出现导致实体大卖场生意平淡，进而影响到了物美商业的经营。

Wind数据显示，2009年至2014年，物美商业分别实现扣非净利润3.94亿元、4.84亿元、5.92亿元、5.49亿元、4.3亿元、3.24亿元，同比增速为36.96%、22.91%、22.39%、-7.3%、-21.65%、-24.72%。

业绩持续疲软的情形下，物美商业股价持续走低。Wind数据显示，2010年11月时公司前复权价格一度创出21.958港元的历史新高，但在约4年后的2015年9月29日，公司前复权价格已经跌至3.05元港币。

此时，张文中选择了主动离开港股市场。

2016年1月，物美商业大股东物美控股集团（现名：物美科技集团）以90.21%溢价要约收购物美商业，使得公司最终私有化退市。

不过，张文中并未“闲下来”，反而是进一步加码优化配置其“物美系”资产。

2017年开始，物美商业陆续将旗下超市业务转让至物美综超，作价5.46亿元；2019年11月21日，麦德龙供应链前身物美科技公司旗下物美商业管理受让物美综超95.1%股权，对价3.93亿元。

2020年4月，张文中“击败”苏宁、永辉等同行，依托物美科技公司收购麦德龙中国八成股权，使得后者成为其附属公司。交易完成后，其拥有了“物美”和“麦德龙”两大品牌。

“拿下”麦德龙中国后，张文中准备将拥有物美综超和麦德龙中国的物美科技公司“推上”港股。但在最后，因港交所质疑上市文件內容，提交了招股书的物美科技公司迟迟未能正式亮相，张文中实控企业登陆香港资本市场的计划折戟。

现如今，完成整合的物美科技公司已摇身一变成为麦德龙供应链，张文中再度冲击港交所。

值得一提的是，除麦德龙供应链以外，张文中“物美系”麾下的独角兽——多点数智，也曾于2024年4月30日向港交所递交招股书，有意再赴香港上市。

资料显示，张文中手握多点数智58.36%股权。该公司为零售云解决方案服务商，依靠“多点app”发挥生鲜快消平台之作用，曾获腾讯、IDG、兴业银行、联想等资本方多轮融资支持。截至2022年11月，其投后估值约30.52亿美元。

与麦德龙供应链相似的是，多点数智的流动性亦不宽裕；截至2023年底，公司现金及现金等价物仅为5.33亿元，较2020年底的11.35亿元下滑53%。业绩方面，多点数智成立至今尚未有盈利纪录，2023年公司净利润为-6.55亿元。

此外，“物美系”与重庆百货一同设立的马上消费金融也曾冲刺A股，但在2020年遭遇管理层点名，现在尚在静待上市的“信号”。目前，张文中间接持有该公司23.14%股权。

综合来看，张文中在将其公司运作至资本市场之时遭遇诸多不顺，但这并未驱使其放弃这一举动。

张文中的A股版图

尽管多家公司新上市之路坎坷，不过放眼A股市场，张文中已经积累了部分重要资产。

2018年10月30日，重庆市人民政府下发同意重庆商社通过增资扩股实施混改，方案初步定为物美科技集团与步步高合计出资48.58亿元对重庆商社增资扩股，再由重庆百货吸收合并重庆商社，而后物美科技集团与步步高将成为重庆百货大股东。

2022年12月21日，重庆百货重组落地。结果显示，物美科技集团依靠物美津融拿下这家全雾都最大的商业企业24.89%股权，持股数量1.12亿股，张文中间接持有重庆百货24.15%股权。

此外，早在1997年于A股上市的新华百货亦为张文中所控制。

企查查统计显示，张文中通过九条路径合计握有新华百货40.85%股权，合计约9232万股；按公司7月3日收盘价13.81元来计算，该批股份总价值12.75亿元。

有意思的是，“物美系”是在2006年成为新华百货控股股东，而当时正值张文中入狱前夕。

2015年，释放两年后的张文中遭“宝银系”崔军争夺新华百货股权。据了解，彼时宝银创赢投资曾举牌公司，截至到当年年末一度掌握6532.6万股份，占流通股比例为31.49%。之后随着崔军被捕，张文中对公司的控制日渐稳定。

2024年4月23日，*ST步高（步步高）发布公告称，公司将补充2家产业投资人、11家财务投资人参与重整，而张文中的物美科技集团赫然在列。

步步高表示，物美在零售领域品牌影响力广泛，其商业连锁、卖场经营领域的管理能力和供应链资源均可以向公司开放；公司还将引入关联方多点DMALL为其数智化赋能。

如此来看，步步高“邀请”张文中“入局”，一方面能侧面体现出其“物美系”在零售界的影响力，另一方面亦是给予了张文中一个拓展新增量业务的舞台。